降降降……费，券商财富管理还能赚钱吗？

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因

经济爆冷，利率下行，国办红头文件，要求券商降费。这一消息，一度体现在券商的股价上。心有余悸的行家，不由得思考这一问题：降费对券商财富管理的影响有多大？

国办最新文件

9月15日，国务院办公厅发布了《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》。

这份于9月7日印发的文件，共有23条，其中第八条为“着力规范金融服务收费”。国办鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

消息一出，券商板块走弱，“券茅”领跌，金融圈人士也是戚戚惶惶。

券商同行观点

冷静下来之后，已有券商同行在研报中发布了最新观点。

开源证券认为，政策主旨在于规范涉企收费，降低全市场制度性交易成本，并非鼓励行业价格战。证券经纪佣金和基金产品管理费两项费率定价相对市场化，不属于制度性交易成本。金融基础设施降低相关规费利于降低市场交易成本，或带来券商经纪净佣金率的提升。

天风证券指出，市场对于“降费”过度担忧引起券商板块超跌。随着悲观情绪充分释放，叠加板块基本面持续改善，有望迎来估值修复；财富管理和机构业务领先的头部券商有望获更高估值溢价。

光大证券认为，市场对于政策理解存在偏差。目前券商、基金等金融机构市场化竞争程度较高，部分服务费趋势性下降；并且业务服务质效更为关键，收入端可以“以量补价”。当前证券板块估值处于历史低位，“稳增长”主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。

安信证券认为，受益于宽货币延续带动市场交易情绪提升，以及下半年全面注册制的稳步推进，对短期券商表现仍保持乐观。

中航证券在题为《降费影响几何？权衡利弊关注长期投资价值》的研报指出，长期来看，降费未必如市场所料，对券商盈利能力产生这么大影响。

华西证券指出，证券交易、基金管理费市场化程度较高，下降空间可能有限；投行业务收费已经相对市场化，下降空间不大，同时实施难度较大。

一言以蔽之，券商同行认为：有影响，不可怕。

波及财富管理

自行家入行以来，券商佣金率持续下行，承销费率低于成本，“赔钱赚吆喝”的事件频频见诸报道。比如，湘财证券的研报指出，2021年上半年行业佣金率下降至万分之2.34。

从这个角度来看，传统的经纪业务和债承业务，服务收费的下降空间不大。而本次降费消息，受影响较大的可能是代销业务。

作为财富管理的重要指标，代销金融产品业务收入纳入监管评价体系。行家据此查看了中证协统计的2021年度券商排名数据。

从代销金融产品收入来看，中信证券以26.76亿元居首；其次是广发证券和中金公司，分别为11.73亿元和10.70亿元。代销收入超过5亿元的券商均为头部和大型券商：中信建投（9.69亿元）、国信证券（9.51亿元）、国泰君安（9.45亿元）、银河证券（9.16亿元）、招商证券（8.02亿元）、华泰证券（7.81亿元）、兴业证券（7.63亿元）、东方证券（5.66亿元）和安信证券（5.17亿元）。

从代销业务占营业收入的比例来看，大同证券居首，占比高达11.19%。瑞银证券和华创证券分别为10.79%和10.52%。代销业务占比较高的券商还有兴业证券8.39%、浙商证券（7.33%）、方正证券（6.73%）、中信证券（6.41%）、恒泰证券（6.38%）和国新证券（原华融证券，6.26%）。

降费如何挖潜

2022年上半年，受基金新发遇冷等因素影响，上市券商代销金融产品业务净收入同比下降了25%。

考虑到2021年代销业务收入TOP10的市占率已经达到57.91%，并且均为A股上市券商。行家对比了这些券商在2022年上半年的代销业务数据。

从代销规模来看，中信证券未披露代销数据；国泰君安为3,552亿元，同比增长3.59%。华泰证券和广发证券分别为2,594亿元和2,567亿元，分别下降29.01%和18.52%；中金公司代销规模增长20.87%，为1,521亿元。

从代销收入来看，中信证券为8.71亿元，同比下降39.03%；中金公司为6.08亿元，同比略增1.53%；恒泰证券增长14.07%，为4.63亿元。此外，国信证券、广发证券和招商证券同比降幅也较大，分别下滑42.51%、36.58%和36.09%。

另一方面，各家券商对业务单元的划分虽然存在差异，但经纪和财富管理条线，大致可以定性的比较。

分部数据显示，华泰证券财富管理条线创利43.90亿元，同比增加9.38%；国泰君安和广发证券分别为34.81亿元和33.69亿元，增幅分别为25.76%和8.97%。

从毛利率来看，中信证券经纪业务毛利率为30.60%，下滑7.71个百分点外，其余券商财富管理条线的毛利率均在50%左右。而中金公司财富管理业务毛利率高达63.91%。

如果本次降费的要求落地，哪些券商受到影响较大？又有哪些券商存在进一步“挖潜”的空间呢？评论区已开，欢迎留言讨论。

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